高盈利质量板块回撤；但反弹预计仍将持续

A股策略：关注政策更多变化

▍一周回顾：指数先扬后抑，成交有所回升。

密集政策出台背景下市场上周初高开高走，创下近两年单日最高涨幅。但随后受前期强势股杀跌、外围市场调整等因素扰动有所回落。上证指数全周上涨1.9%，成交有所回升。

行业与主题方面，此前跌幅大、估值低、市场预期悲观的周期性板块如地产、券商、原材料，大消费内部表现落后的板块如农业、零售、纺服涨幅领先；业绩披露高峰期，业绩超预期/不及预期个股受到广泛关注。增长预期弱化、仓位偏重的食品饮料包括白酒等板块大幅下挫。

▍市场展望：增长压力仍在，关注政策更多变化。

近期政策调整力度加码缓解投资者悲观预期，带来了一定力度的市场反弹。往前看，当前市场情绪、估值已经较为极端，逆周期政策和结构性改革仍在落实过程中，反弹可能一波三折但预计仍将持续。

我们上周研究历史上情绪和估值极端化之后的市场表现，显示类似当前情况买入虽然不一定立刻有短期回报，但从中期的角度看获取正收益的概率较大。

▍近期需要关注：

1）A股正处于三季度业绩披露高峰期，周末披露的工业企业利润数据也显示9月份利润增速在放缓。三季度业绩可能延续上半年的趋势和特征，即增速进一步放缓、利润继续向上游集中，我们将在11月中旬系统更新我们对2019年的盈利预测；

2）上市公司股份回购新规定即将生效，新规定完善了允许股份回购的情形、简化了回购决策程序、补充了上市公司股份回购的规范要求等，短期对A股偏利多。

3）近期受增长下滑、人民币贬值预期再起等因素影响，海外资金在A股逐步由流入转为流出。沪深港通北向资金上周/长假后累计净流出49/193亿元。茅台、恒瑞、海螺等大盘蓝筹股是资金集中流出的标的。

4）基金三季报显示机构整体偏防御、加仓金融、地产；减仓家电、医药。此外，透过基金三季报可以看出5只此前为稳定市场成立的公募基金已经基本清仓完毕，可能即将清盘。但这部分基金占“国家队”全部持仓的比例相对较小，其清仓的影响不宜夸大；

5）本周欧盟委员会将对意大利财政预算案作最后答复，其结果将对全球市场产生影响；美国中期选举结果也将在11月初浮出水面，这将影响美国后续政策走向。

另外，中国短期增长仍面临压力，后续仍需进一步关注政策更积极的变化。

▍行业主题建议：关注跌幅大、预期悲观的板块。

1）短线仍可关注跌幅大、估值极端、市场预期悲观的板块，包括中小市值成长龙头、券商/保险、军工等，同时也关注潜在政策变化可能支持的板块包括减税降费、基建、自主创新等主线；

2）长线投资建议逐步吸纳符合消费升级与产业升级方向、近期补跌的质优蓝筹。

▍近期关注：

1）政策后续继续的调整，包括减税降费等措施；2）中美贸易摩擦进展；3）股权质押风险；4）A股三季报；5）意大利财政预算。

量化策略：指数震荡，结构调整

近期，政策暖风对投资者的风险偏好有一定提升，A股市场周一迎来大幅反弹；尽管此后市场在海外市场波动的影响下，出现震荡回落，但多数指数全周收涨。

此前调整较多、市值较小的板块本周反弹幅度较大，国证2000指数在我们跟踪的指数体系中涨幅居首。然而，使很多基本面投资者体验不佳的是，今年以来整体上相对抗跌的高盈利质量板块本周出现了明显调整。

针对市场表现出来的行情特征，以及此后可能的风格演变，综合价格走势、风格表现等，我们分析如下：

1）从价格走势结构来看，以上证综指为代表的宽基指数在30分钟级别上确认了反弹行情，此后的回落走势幅度虽不算小，但仍未确认下跌；目前指数在短周期上形成了三角收敛状态，将在持续震荡中探明方向。

我们在上期周报中曾提及：从历史数据来看，指数在仅有内生变量作用时，30分钟级别走出一段结构后便出现日线级别反转的概率不算很高；但如果外生变量影响，有通过温和回调和震荡夯实转为中期反弹的可能。而更大级别的周线级别行情更多由基本面因素所决定，从当前市场估值情况来看，指数层面估值已回落至长期底部区域，结构层面或继续修正。

2）分行业板块分析，金融与周期板块龙头，自6月底以来一直处于中期向上趋势，这也成为了上证50指数等一直维持震荡走势的重要支撑；而大消费板块权重股，今年以来整体处于高位震荡状态，由于投资者的持仓结构较集中、相对其他板块的估值并不算低，容易出现一定调整；成长板块由于过去几年一直处于降估值的过程，价格已调整较为充分，然而，海外市场科技股近期调整较多，间接对这些板块产生一定压制；综合价格结构、估值情况、投资者持仓等各维度信息分析：市场整体或仍将在一段时间内，呈现出一定的指数震荡修复、板块结构调整的态势。

3）风格表现本周出现明显变化，近两年持续强势的质量因子出现回撤，市值、反转等博弈类因子则大幅反弹；市场行情的风格特征有较大转变，原因除了此前提及的“经济增长预期仍有不确定性，流动性边际转暖”等宏观因素外，市场微观结构和投资者风险偏好的边际变化是直接原因：由于高盈利质量板块的估值相对其他板块有一定溢价，近期时有发生的业绩不及市场较高预期的案例成为了投资者调整持仓的直接催化因素；而政策暖风带动的风险偏好边际提升，使得整体持仓较轻的弱势板块，近期实现了一定的超额收益。短期内，这一风格变化趋势仍有一定动量。

综上，我们认为，指数或将在一段时期内通过震荡来修复投资者持仓，行业、风格层面的估值结构调整，会使得市场的底部得到进一步夯实。