痼疾不化，离开资本的幼儿教育市场多久才能拨云见日？

2017年，不论是携程亲子园还是红黄蓝幼儿园，其爆出的虐童事件，都说明，民办学前教育的模式如果不能避免教育质量低下甚至虐童问题，这种办学模式就值得重新打量。

11月15日晚间，国务院正式发布了《中共中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》，提出：明确要遏制过度逐利行为，民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。 

此次意见的出台意味着，将民办园上市禁令提到了政策层面，决策层整治民办园乱象决心坚定。

纵观舆论反应，对于新政普遍称赞，认为这是对资本逐利盲目扩张所导致的数量重于质量等行业乱象的及时整治。也有声音担忧，没有资本的加持，幼儿园数量够用吗？

有市场人士表示，之后，资本进入学前教育市场的路子将被切断，但以过去二十年幼教政策，及目前的学前教育建设体系来看，新政长期利好，但短期内市场肯定会经历严寒，从目前国内幼儿园供需情况来看，此次意见未来不排除会有逐渐解绑的趋势。

新政远超出市场预期，率先在股市引发波澜。受此消息影响，美股上市公司红黄蓝股价大跌，当日，美股开盘不足3分钟，红黄蓝跌幅扩大50%，市值蒸发约2.5亿美元（约17亿人民币），随后半小时内，红黄蓝两次触发熔断，最大跌幅约60%。

受影响的不仅仅是美股中概股公司，A股、港股教育板块也将承压，16日A股公司受此影响，截至收盘21只学前教育概念股10只收跌，其中一只跌停。

随着近年来学前教育行业的迅速发展，已成众多资金追捧的热门行业，从A股市场来看，不少公司都涉足学前教育机构，如21世纪教育、枫叶教育、宇华教育、昂立教育、立思辰、威创股份、秀强股份、电光科技、群兴玩具等。

红黄蓝为什么首当其跌？

幼儿教育是一种公共品，民办教育机构尽管有逐利驱动，但也该保持公益底色。

2017年11月22日，北京市朝阳区管庄红黄蓝幼儿园新天地分园被曝出虐童事件（即红黄蓝事件），多名幼儿家长反映老师对学生扎针、喂药片，且身上有针眼。一时间在社会各界引起了轩然大波。

随后，红黄蓝在资本市场的走势很好地反应了社会对这家企业的态度：11月24日，红黄蓝股价跌幅近40%，跌破发行价18.5美元，降至16.45美元。

面对家长和公众的声讨，红黄蓝教育集团宣布进行整改，其中包括在2017年底暂停加盟业务的扩张，并对现有的加盟商加强管理和培训。

一些民办幼儿园爆发虐童事件不是偶然，与其经营管理模式存在很大关联。由于直营所要耗费的资源较多，为了“挣快钱”，红黄蓝主要的采用的是加盟制，这种模式成本低，还能快速占领市场。

但加盟制度本身就存在诸多问题：由于品牌非自己所有，加盟店在加盟之后，少了品牌发展的顾虑，势必将利润最大化作为首要目标，这体现在两个方面，一是降低成本，比如低价聘请缺乏正规培训、没有教师资格的幼师，埋下道德隐患；二是缺乏统一的管理与经营，加盟店难以顾及品牌形象，可能致使管理混乱。

时隔半年平静期后，自2018年6月起，红黄蓝开始在国内外举办一系列教育类活动，股价也开始迅速回升，6月20日达到“虐童案”以来的峰值23.01美元。今年7月，红黄蓝还联合主办了2018意大利萨兰托中国文化周，并被授予中意文化交流使者。

8月28日，红黄蓝发布了2018年二季报及半年报。报告显示，其二季度营收实现4759万美元，同比上涨25.6%；净利润较去年上涨40万美元，为470万美元。前6个月，完成营收7620万元，同比增长12.9%；净利润为200万美元，同比降低62.26%，调整后净利润为600万美元。截至2018年6月30日，幼儿园注册学生人数为2.35万，同比增长15%。

此外，财报还显示，红黄蓝并未完全停止加盟业务，并于今年6月正式宣布重启加盟。财报显示，2018年上半年，红黄蓝的加盟幼儿园增加了6座，加盟亲子园增加了83座，目前已经超过1000家。此前三年，红黄蓝的加盟幼儿园平均每年增长45座以上，加盟亲子园平均每年增加超过100所。

已上市的民办园会退市吗？

2017年9月28日，红黄蓝在以每股18.5美元发行价上市后，股价一度涨至30美元以上，市值近10亿美元，这样的走势印证了投资者对于这家公司的信心。

然而在上市后不到2个月的时间，红黄蓝被爆出虐童事件，该事件导致其股价一度暴跌，在海外投资者群体中也引发了不小的讨论，有投资者认为，因为红黄蓝针对的是高端客户群体，收费昂贵，而该事件将对红黄蓝的品牌造成伤害，因而长期看将会影响其业绩。

也有投资者认为，部分园区发生的事件并不代表公司本身出了问题，并且所有的法律诉讼接踵而至在上市公司股价大幅下跌时是惯常会发生的事。

从去年红黄蓝的上市到最后红黄蓝不良事件的出现，其实都彰显出教育市场资本化存在的重要问题，教育到底该不该作为一个公共产品？

有市场人士认为，九年制义务教育的配置让整体教育水平有了基础发展。但从学前教育究竟该不该纳入义务教育的领域来看，从整体的发展趋势出发，学前教育必须要规范，主要原因就在于婴幼儿教育是更为基础的教育，只有确保婴幼儿教育不被资本所侵蚀，整个教育市场不被资本所腐蚀，才有可能真正推动婴幼儿教育的长期可持续发展。

所以对于国家出台新规，重要的意义在于让民办幼儿园或婴幼儿教育回归到普惠属性，只有这样才能够确保婴幼儿教育的合理健康可持续发展。

对于一直谋求上市的民办园，以及那些想进入幼儿园市场的民间资本来说，禁令就是横亘在眼前的一座大山，无疑已经把上市之路堵死了。

对于已上市的幼儿园教育机构，新政也是极大的利空，红黄蓝股价的暴跌正显示了投资者对现有行业参与者前景的担忧。人们更为关心的一个问题是，已经上市的民办园会咋办？会被退市吗？

从资本化方面看，意味着未来民办幼儿园上市路径受阻，而存量处理方式则尚未明确。

对于红黄蓝来说，有分析认为，离退市仍远。在纽交所上市，则股价连续30天低于1美元之后，才会收到交易所的警告函，上市公司将另有10天时间回复，解释提振股价的措施，或选择退市。

严厉政策有望逐渐松动

根据意见要求，到2020年，全国学前三年毛入园率达到85%，普惠性幼儿园覆盖率（公办园和普惠性民办园在园幼儿占比）达到80%。各地要把发展普惠性学前教育作为重点任务，结合本地实际，着力构建以普惠性资源为主体的办园体系，坚决扭转高收费民办园占比偏高的局面。

融资中国采访了松鼠AI智适应教育创始人栗浩洋。他认为，新政的出台，短期内可能对相关企业产生致命的影响，但是从长期来看，幼教行业不会有巨大的改变，仍旧存在巨大的机会，政策也会像国家队引外资一样逐渐松动。

在昂立教育的经历让栗浩洋对幼儿园领域有非常深入的了解，中国现在之所以出这个政策，业内人士一点也不意外。中国现在的幼教的现状是小孩入园难，且入园贵，而这些现状也可归结于从政府到家长之前对幼儿阶段的教育重要度认识不足。

因为每一个幼儿园的投资体量比较大，每一个幼儿园建成后，又需要不断的支付老师工资等持续性的投入。但在各个区政府，如果有资金，他们不会把钱投在幼儿园里边，往往都去做铁公鸡项目，比如基础建设类的公园、修路、绿化工程等。

同时，幼儿园原来也没有像小学教育一样纳入义务教育。所以如果大家都不去投资，会导致幼儿园缺口巨大。

另外，在过去几十年，还有一个政策，就是要求房地产商承担幼儿园的投资。国家要求，两千户以上的房地产小区，房地产商必须要建一座三百人规模的幼儿园，五千户以上的社区，地产商必须要建一座五百人的幼儿园。

在这样的政策引导下，导致很多房地产商不愿意建，建一座幼儿园大概三千平方米，如果地价是两万一平方米，那六千万的现金就没有了，而且幼儿园只建三层，如果本来要盖成十层，相当于几个亿的损失，所以没有一个房地产商愿意去干。

在这种情况下，房产商会将原本两千户的社区变成一千八百或一千九百户，或者将五千户的社区做四千七百户，只建一个小的幼儿园。比如一个知名房产公司在长沙建的上万户的社区，只建一个几百人规模非常小的幼儿园，所以，种种现象导致了幼儿园的紧缺。

在过去二十年时间内，私立幼儿园所占比例，从百分之二十上升到百分之七十，私立幼儿园是主力，而且收费高，这个矛盾又造成了民怨沸腾，过去国家一直限价，但其实效果也不好。公立园国家承担所有老师成本、土地成本、装修以及建设成本，但私立幼儿园本身就要承担这么多成本，所以不可能是普惠的价格。

“我非常能够理解国家采用这样一种政策，但未来十几年内，幼教行业压力一定是非常大的，所以短期投资的基金确实没有办法，长期来看，如果是像中东的某些基金，投资幼儿园，然后通过直营形式不断的收购，不断的扩大投资，像他们一样看中的是十年、二十年长久回报的话，其实这个行业未来是非常向好的。”

“而且这个政策相对来说，有点像国家对外资政策，我觉得也会逐步过渡松绑，在普惠园的比例可以满足大众要求的时候。从全球来看，百分之二十的私立幼儿园收费都是特别高的，未来最好的私立幼儿园未来一定是越来越集中，越来越稀缺的。当然不排除未来人工智能会对这个行业产生颠覆式的改变，那就是另外一回事儿。”